今天，联想控股（3396.HK）发布了2023年上半年的业绩报告。在PC行业因素的压力下，公司难以独善其身，收入和利润均出现下滑。然而，在AI领域，公司的亮点却超出了市场的预期，一个潜在的AI巨头即将浮出水面。

为什么说联想控股是隐藏的AI龙头？

【资料图】

过去，人们更多地认为联想控股是一家投资控股公司、联想集团的母公司以及创投业务的龙头企业。除了与联想集团相关之外，与AI的密切关联并未体现出来。但此次半年报，联想控股秀出了AI领域的布局，出乎所有人预料。它已经布局了超过200家企业，涉及底层软硬件、数据、算力、算法、应用等各方面。这是全球都少有的AI“基础层-技术层-模型层-平台层-应用层”全栈布局的企业。如果再加上旗下联想集团在AI硬件领域的产业优势，联想控股即将迎来属于自己的AI时代。

先让我们看看联想控股的AI布局

看完之后非常震撼。全链条布局，明星公司众多，包括目前一级市场最炙手可热的智谱AI、达观数据等大模型公司.......可以毫不夸张地说，联想控股目前在资本市场中是在AI领域最全面的布局者之一。而且，眼下正值AI蓬勃发展的早期阶段，真正的AI上市公司寥寥无几，大部分领头企业还未上市。未来，AI领域的龙头公司很可能在未上市的企业中崭露头角。这些未来的巨头公司很难成为二级市场投资人甚至绝大多数一级投资人能够投资的标的。但是，通过买入联想控股可以间接持有这些未来AI巨头。这里面的价值潜力巨大，但是完全没有体现在联想控股现有估值中的。

除了投资布局以外，联想控股的旗下拥有联想集团，它是全球领先且独具优势的全栈AI产品及方案服务提供商。全球领先体现在联想集团是全球PC行业霸主，超算行业霸主，以及全球第三大规模、最快增速的AI基础设施供应商。独具优势体现在联想集团是全球AI设备提供商中唯一具备跨生态开发能力的，无论是Windows、安卓或是国产操作系统，无论是x86、ARM或是国产架构，联想集团均能够实现开发并交付产品。即将到来的AI时代将为联想集团带来至少三波增长机遇，首先是联想集团的服务器业务将充分受益，其AI基础设施和服务器业务2022年同比增长139%，是前三名中成长最快的供应商。之后，PC业务将会受益。今年下半年联想集团即将推出AIPC，这将为AI时代和PC行业带来深刻的变革影响。再之后，智能方案业务将在AI时代的引领下，迎来广阔的发展机遇，目前联想集团的AI原生的服务及方案已广泛使用AI技术。

此外，联想控股可以促进联想集团和众多AI被投企业之间的业务协同，从而互相促进，形成有机发展的AI生态圈。AI被投企业的发展将夯实联想的主业优势，进一步扩大其在AI产业中的影响力，甚至可能带来新的赛道性机遇，而联想主业的蓬勃发展，将能赋能更多的AI被投企业，帮助它们快速成长、提升估值，并同时也能更具前瞻性地布局下一代机遇，两者相辅相成，生生不息。

因此，如果简单来看，当下的联想控股可以被称为AI时代中“最强卖铲人+最全布局者”，投资价值凸显。

低谷期是否入场良机？

公司上半年收入下滑15%，利润下滑69%，业绩表现不佳。这引发了人们对于当前是否是一个买入时机的疑问。

其实如果稍作研究，答案似乎显而易见。首先业绩不佳的原因是联想集团受到PC行业因素的影响，这导致其归母净利润同比下降了超过13亿（这个金额与联想控股的归母净利润下滑数额基本一致）。但是这种影响属于短期因素，而且预计很快将出现反转。

首先，PC行业已经出现企稳回升的迹象，其中几个重要迹象可以说明这一点：1）全球大部分地区经销商库存水平已回到疫情前水平，囤货现象大幅缓解，零部件价格也已触底，PC出货量环比已经出现回升，行业去库存已近尾声；2）微软将于2025年10月停止更新win10操作系统，依据历史经验，23年底将有望开启新的换机周期；3) AI时代到来，应用与算力将出现变革式的发展，终端和边缘侧的算力要求大幅提升，联想集团下半年计划推出AI PC，满足新的生成式AI工作负载的需求，这也可能引发PC产品的新一轮换机潮并推动PC产品向高端化发展。

再者，联想集团的服务器业务和智能服务业务都将在AI时代迎来广阔的发展机遇。因此对联想控股产业运营支柱的联想集团，完全不需要过度担心，有一个指标可以侧面说明，那就是联想控股目前的研发投入还维持高位，研发费用是净利润的3倍以上，彰显了对AI时代的信心。

再看资本市场如何对联想控股的业绩下滑做出反应。7月末联想控股发布盈警公告，然而在公告发布后的两天内，公司股价不跌反涨，说明市场已经充分消化了短期业绩下跌因素的影响。

最后再看目前的估值水平，联想控股的估值水平仅在0.24倍PB，非常低，资本市场还是按照传统的控股公司的估值来评估联想控股，而且即使在控股公司中这个估值也不高。因此，可以认为股价已经触底，几乎没有进一步下跌的空间，安全垫足够厚。

结论

联想控股在AI领域的布局如此之深厚，这一事实首次被市场认知。然而，这种深厚的布局并没有在目前的估值中得到充分体现。如果将联想控股看做AI直接受益标的，它可能是全球资本市场被低估得最为严重的AI股，没有之一。另外，还应该考虑它在AI股中的稀缺性，它是AI时代的“最强卖铲人+最全布局者”，有完整的AI故事和投资逻辑，因此亟需重新评估其价值。

如果从投资逻辑来看，买入联想控股相当于买入了大幅折价的联想集团+AI行业的一级市场明星ETF，目前联想控股持有联想集团股票的价值约是其市值的两倍，即相当于至少5折的折扣。随着AI时代到来，联想控股的产业运营和产业孵化与投资两大业务会同时快速增长。投资联想控股，既能赚产业钱也能赚估值钱，一举两得，此外公司向下风险很小，向上收益很高。如果将其看作AI标的，保守看到1倍PB，仍然有至少3倍的获利空间，胜率和赔率都极高，是当下不可多得的AI好标的。

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